洋河股份:省外战略拓宽发展空间

   报告摘要:

  

   核心逻辑一:品牌力强,公司品牌地位稳固,产品覆盖面宽

  

   (1)公司品牌地位稳固,品牌价值高。2018年公司以77.95亿美元品牌价值位居"2018全球烈酒品牌价值50强"榜单中的全球第三。(2)公司产品全面覆盖各价格带。公司产品线丰富,在售产品已实现从35元/瓶低端产品至1599元/瓶超高端产品的全覆盖。由于多品牌策略的实行,公司低端产品的超低售价并未对中高端系列的品牌造成伤害。(3)主力产品稳步提价增厚业绩。据不完全统计,2017-2018年,洋河蓝色经典系列提价三次,涨价幅度和频次略低于其他高端、次高端酒企,提价行为市场接受度较高。(4)多手段引领产品升级。一是改善产品结构,倾斜资源力推梦之蓝系列;二是加强营销创新,提升蓝色经典品牌价值;三是顺应市场热点,推广梦之蓝·手工班、洋河无忌等产品。

  

  

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   核心逻辑二:渠道力强,强化复合营销模式,积极开拓新江苏市场

  

   (1)强化现有复合营销模式。具体抓手:一是坚持1+1营销模式,强化经销商控制;二是复合营销模式保障推广力度,坚持4X3营销模式与522极致工程。(2)省内巩固行业地位,省外成功推进新江苏战略。江苏省内次高端白酒市场以三沟一河为核心,洋河的蓝色经典产品、汤沟的国藏产品等,均已长期布局。2014年公司提出新江苏市场战略,聚焦省外市场,重点抢占河南、山东、安徽、湖北、浙江、天津、北京等关键地区。2015-2017年,洋河股份省外营收连续三年增速突破20%。2017年,公司营收超过45%的比例来自于省外市场,省外市场规模已能够与江苏市场并驾齐驱。(3)营销规模保证推广力度,高效营销助力业绩增长。洋河销售人员数量行业最高,销售队伍规模为上市白酒企业平均水平的5倍。截止2018年5月,洋河将全国市场划分为26个大区,并拥有238个办事处和152个分公司共390个分支机构。对重点销售区域,洋河股份能够做到分公司到地市,办事处入县。公司销售费用率控制较好,洋河股份销售费用率处于行业中下游水平。

  

   盈利预测与投资建议

  

   预计2018~2020年,公司归母净利润分别为89/101/117亿元;对应EPS分别为5.88/6.73/7.74元,对应PE分别为15.9/13.9/12.1倍。目前公司估值水平低于行业20倍整体市盈率,并处于五年估值中枢下方,投资价值显现。综上,我们给予公司推荐评级。

  

   风险提示

  

   经济下滑导致需求下降超预期,业绩成长性不达预期、食品安全风险等。

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