食品饮料行业:茅台五粮液控量保价稳定预期

  高端酒控量稳定市场预期,茅台系列酒独立运营是利好:

  根据最新的茅台和五粮液[-3.22%资金研报]股东大会对2015年传递出稳定市场信心的控量政策,短期来看可以显著地增强市场对于未来一年业绩确定性的预期,提升估值,但没有解决增长和消费转型问题:

  1、保持高端酒批发和成交价格成为企业关注重点,五粮液出厂价格从609元下降到555元并没有使得渠道利润变厚,形成稳定的市场预期,从五粮液的价格策略来看,公司已经认为降价的效果有限,特别是挤压效果。

  2、茅台五粮液期待通过控量稳定市场,同时茅台五粮液共同的行为短期可以保持市场信心,迎合了经销商短期的心理预期。五粮液销量低于茅台约6000吨左右,大商绝对主导,短期回款压力依然较大。

  3、系列酒均将成为2015年龙头公司增长的主力,茅台提出25亿的系列酒目标体现了公司对转型的战略性重视。

  有别于大众的观点:茅五控量保价有利于洋河、剑南春等继续扩容。

  1、茅台五粮液以及洋河、剑南春等企业过去两年的价格调整快速地稳定了市场需求,并且提升了经销商转型做大销量的压力和动力。实际成交价格的下降带来了消费者结构的快速转变,此次政策调整不利于结构转型。

  2、高端酒的需求从增量需求来看更多地将来源于大众消费升级,经销商利润需要厂家的价格补贴和渠道管理,特别是新客户新渠道的开发实现,两大公司政策有利于价格更灵活的洋河股份[1.69%资金研报]、古井贡酒[0.37%资金研报]、酒鬼酒[3.28%资金研报]等。

  3、系列酒的独立运作是一个相对长期的培育过程,短期的盈利相对有限,从营业利润来看茅五主导品牌分别占比各自的90%和66%,从分拆净利来看更高,2015年开始系列酒不再拖累整体收入,预期进一步稳定。

  投资建议:

  继续看好一线四大名酒估值修复到17-20倍PE,同时看好2015年的行业并购带动的整合估值提升预期。

  风险分析:

  如果经济持续下滑,高端酒控量政策会受迫改变,短期市场预期不稳。

  光大证券股份有限公司

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